□前海智申资产管理 王敏
枫叶教育（01317.HK）新近发布了2016财年半年报，截至2016年2月29日的6个月，集团收益约3.8亿元人民币（下同），较去年同期增长26.7%；纯利1.25亿元，按年大涨121.7%，其中，经调整后的核心纯利报1.17亿元，增长69.7%。该半年报业绩可谓令人惊喜，超出了市场预期，此前券商预期的核心净利增长基本在30-40%左右。
业绩的大幅增长主要得益于以下几个因素：1，学费的提升，期内枫叶提高了位于大连、武汉、重庆及镇江等若干学校新入学学生的学费水平，其中高中提升20%，初中及小学则提升30%左右；2，学生人数的增长，期内枫叶新开6所学校，学生人数增加2840人或18.8%至17980人；3，学校利用率的提升，截至2016年3月31日，由于下半学年人数有进一步大幅增长，集团整体利用率已上升至64.4%。基于上述原因，集团期内毛利率水平大幅提升，由上年同期的41.2%增加至47.1%。此外，递延收益约3.7亿元人民币，反映截至2016年8月31日下半年将确认为收益的金额，该金额还不包括将于下半年的夏令营活动、暑期课程及毕业咨询服务的额外收益。
受到优异的业绩刺激，枫叶教育股价28日扬升逾8%，而该股近三个月累计涨幅接近80%。该股当前市值约80亿港元，市盈率约26倍，较之A股市场动辄几百亿元市值的教育类标的，仍然存在上行空间。
其实教育类个股在港股市场算不上明星板块，行业目前也缺乏较大市值个股来撑场面，不过这片蓝海的未来前景，仍然值得期待。枫叶教育为港交所上市的第一所民办学校企业，凭借自身丰富的管理经验，主要通过提供教师、教材、设备及管理服务等，与各地政府及地产商合作建校，也使得可复制性大大提高。
这种共赢模式将免去前期高额的资本投入，设立新校区的步伐明显提速。单计2010年至2015年的五个财政年度，枫叶学校从20家增至40家，其中11家即采用了轻资产模式。简要测算，枫叶如果全都采用自己修建校区的重资产模式，以一个标准的1500人规模的学校计，枫叶资本开支需2亿人民币左右，回本期限较长；而如果采用跟政府或者地产商合作的轻资产模式的话，枫叶仅需投入2000万左右即可开办一所学校，资本回报率大幅提升。自2012年实施轻资产战略以来，枫叶近年的扩张明显提速。
